文丨資深醬酒專家、權(quán)圖醬酒工作室創(chuàng)始人 權(quán)圖

　　非常榮幸給大家匯報醬酒。

　　我是做這個產(chǎn)業(yè)研究的，可能和你們做投資的不一樣。白酒行業(yè)非?；穑瑥奈磥碲厔輥砜?，白酒有兩個趨勢我認為比較確定：第一個趨勢是品牌的集中度越來越高，目前中國有19家白酒上市公司，龍頭企業(yè)未來收入占比會越來越高，這個行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，未來就是品牌集中度不斷提升；第二個趨勢，有一些品類的變化，比如說醬香型白酒，他的占比在不斷上升。

　　今天我和大家主要分享一下醬酒。現(xiàn)在19家上市公司里面，只有一家是醬酒，但國臺和郎酒已經(jīng)正在IPO，估計明年會上（市）。未來白酒上市公司的板塊里面可能會有三分之一的企業(yè)是醬酒。這個板塊從投資角度來說比較重要，未來你們可以重點布局。

　　我和大家分享一下這個產(chǎn)業(yè)的特點。我研究醬酒有十幾年的時間了，主流醬酒的企業(yè)都在合作，作為戰(zhàn)略顧問合作，所以我跟大家分享一下。

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為什么說“天下好酒以醬香為最”？

　　首先跟大家講一下知識層面的東西，因為大家和我不一樣，你們是做投資的，我是專業(yè)搞這個行業(yè)的，有些醬香的基礎(chǔ)知識先說一下，方便大家后面的理解。

　　第一，天下好酒以醬香為最。為什么呢？就是因為我們白酒有12種香型，四大八小，12種香型最好的就是醬香。如果按照茶葉那樣分類的話，干凈簡單是清香型，代表白酒的復(fù)雜和健康的是醬香型，有點像茶葉里面的普洱，而且是生普，濃香就像是鐵觀音，米香基本就是像花茶。醬香有這幾個特點，第一，耗糧最高，五斤糧食一斤酒；第二，周期最長，按照茅臺的工藝，生產(chǎn)一年，儲存四年；第三，工藝復(fù)雜，在白酒里面是最復(fù)雜的。品質(zhì)最好，關(guān)鍵是對人體傷害最小。大家知道酒喝多了會傷身，適量的情況下醬香是有利于身體健康的，所以在座各位你們可能也會喝酒，有選擇的情況下我建議你們喝醬香，只要你不是嚴重酒精過敏每次控制三兩之內(nèi)，對身體沒有傷害，最多不要超過半斤，否則身體受不了。

　　第二，講一下工藝。醬香白酒有兩種原料，小麥和高粱。茅臺用的高粱一定是當?shù)氐募t纓子高粱，用曲量大，有一半是曲。第二個特點是高溫工藝，“四高兩長一多”，特點是把有害的物質(zhì)揮發(fā)了，產(chǎn)生很多類似于咖啡一樣的烘焙的味道，一年七個輪次，多輪發(fā)酵。濃香和醬香不一樣，濃香對老窖池比較依賴。醬香80%的優(yōu)酒率，按照這個工藝做出來，茅臺的基酒做出來，80%可以作為茅臺，20%作為系列酒。這就是為什么醬香型的酒產(chǎn)量比較小，茅臺現(xiàn)在也就七八萬噸產(chǎn)能。濃香（生產(chǎn)）很容易，就是因為工藝的不同。

　　還有一個，為什么醬香喝得出健康，茅臺一直講這個觀點，醬香白酒有什么特點，我總結(jié)一下：醬酒的特點第一是真正的醬香白酒百分之百是純糧固態(tài)；第二個特點，醬香是中國白酒里面消費層次最復(fù)雜的，醬香白酒有1400多種香味，濃香是680多種，所以清香代表中國白酒的干凈，醬香代表最復(fù)雜；第三，醬香白酒有時間的維度，這個很重要，有金融屬性，這個酒生產(chǎn)出來三個月有質(zhì)量的提升，茅臺的基酒每年有15%的自然增值的幅度，所以就越放越值錢。濃香白酒基本看不到（賣得好的）年份酒，為什么？這和工藝有關(guān)系，濃香不太適合做年份酒，為什么？因為濃香白酒的原酒都在68度以上，一定要降度，要加純凈水，加了以后香味有損失，怎么辦？只能用其他的調(diào)味酒補，所以時間長了以后分子結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，容易有水解的現(xiàn)象。醬香白酒原酒生產(chǎn)完，七個輪次在一起就是53加減一度，所以醬香白酒的時間維度比較好，其他香型的白酒時間維度比較差一些，其他香型的白酒基本沒有年份概念。

　　這是醬香白酒的一些特點，所以建議大家有條件的話盡可能選擇醬香白酒，因為品質(zhì)好，對人體傷害小一些，同時口感比較醇厚，回味悠長，這是它的特點。

　　你們可能更多關(guān)注的是資本市場的情況，我從實物的角度也介紹一下，醬香白酒，實物也是可以賺錢的。我簡單介紹一下，關(guān)于這個醬酒的比例。為什么講醬酒有實物的特點價值呢？他有金融屬性，隨著時間會增值，（同一批次的好醬酒）這個數(shù)量是減少的，因為不停的有人喝，同時質(zhì)量是上升的，多放三個月、半年，質(zhì)量有明顯的提升，同時價格也在增長。所以醬酒的投資屬性是比較明顯的。我用飛天茅臺的一個出廠價格圖給大家做一個展示，如果用實物和股票來對比，可能實物漲的更兇。1951年的時候是1.28元一瓶，1987到1988年一下子到100元一瓶，現(xiàn)在零售價已經(jīng)到三千元左右，渠道利潤兩倍三倍于廠家利潤。我個人認為，預(yù)計今年（茅臺）出廠價有提升的可能。所以茅臺酒的價格，就是快速增長，快速提升，基本上兩三年就要提一次價。這是一些實物的價格，前面我列了一些茅臺的價格，這邊是生肖酒，茅臺的生肖酒推出有6年的時間，現(xiàn)在的羊年茅臺，已經(jīng)2萬元一瓶。所以說，醬酒的（金融）屬性是比較明顯的。

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醬酒的崛起是一次白酒品質(zhì)的終極之戰(zhàn)

　　現(xiàn)在我們回到真正交流的產(chǎn)業(yè)情況，前面是關(guān)于一些常識類的介紹。大家比較關(guān)心醬酒產(chǎn)業(yè)目前到底到了哪個階段？機會點在哪里？未來有哪些企業(yè)可能在資本上有想象空間？我大概給大家做一個簡要的分析。

　　為什么醬酒這么火？到底是茅臺推動的，還是其他原因?qū)е碌?。我綜合分析是四個原因：

　　一，醬酒的崛起是品質(zhì)引發(fā)的。中國白酒的發(fā)展歷史就是風(fēng)味品質(zhì)不斷提升的過程，八九十年代都是清香白酒，那時候物質(zhì)比較匱乏，人們喝酒只要喝點酒精就可以，對風(fēng)味、舒適性要求不高，而清香白酒耗糧比較低，周期短，香味也比較簡單。那時候汾酒是行業(yè)的老大。到1998年左右，假酒案爆發(fā)以后，慢慢濃香白酒成為老大，以五糧液為代表。今天濃香占了70%以上（的市場份額），濃香的工藝（相對清香）復(fù)雜一些，同時對原料和窖池比較依賴一些。今天醬酒的崛起也是一樣，慢慢的高端消費群體就轉(zhuǎn)向醬香。在高端白酒市場，一半以上喝醬香，為什么？因為茅臺2019年的銷售量，一家的數(shù)量超過了五糧液+國窖1573以及夢之藍這些產(chǎn)品，高端（消費）里面有一半都喝醬香了。所以說，醬酒的崛起不是簡單的茅臺的帶動，是品質(zhì)升級的結(jié)果。因為現(xiàn)在人的生活水平比較高了，人們從喝酒、喝好酒到喝健康的酒。醬酒是白酒里面最健康的，風(fēng)味最復(fù)雜的，飲后最舒適，導(dǎo)致現(xiàn)在人們對醬酒的追逐，醬酒的崛起是一次白酒品質(zhì)的終極之戰(zhàn)。醬香之后，我們已經(jīng)找到比醬香更好的酒，可能就是老酒。

　　二是茅臺的引領(lǐng)。茅臺培養(yǎng)了一千萬的核心消費人群，這一千萬人群是最有購買能力的金字塔尖的核心人群。

　　三是移動互聯(lián)網(wǎng)的教育。2014年是移動互聯(lián)網(wǎng)的元年，我們這么傳統(tǒng)的行業(yè)和移動互聯(lián)網(wǎng)有什么關(guān)系？以前醬香的（好）是一小部分人知道，就是這些高端人群?，F(xiàn)在通過微信、微博、今日頭條等等，全民都知道醬香好了。醬香的好一下就讓移動互聯(lián)網(wǎng)推廣出去，以前醬香的消費人群一千萬，現(xiàn)在一下子一兩個億，消費人群十倍二十倍的增長，導(dǎo)致現(xiàn)在全民喝醬香，所以醬酒呈現(xiàn)了非?？斓脑鲩L速度。比如你們看白酒其他的企業(yè)，包括上市公司企業(yè)，半年報出來就是百分之十幾增長就算高了，醬香酒企其他沒有上市的規(guī)模型企業(yè)，今年上半年很多企業(yè)是增長60%以上，他們的增幅是普通白酒（企業(yè)）的三倍以上。

　　四是有資本在后面推動。目前投醬香白酒的（資本）有一千個億，除了茅臺郎酒之外，有很多醬酒的投資。因為有這個資本的推動，醬酒起來就非?？臁?/P>

　　四個原因綜合起來，醬酒已經(jīng)變成白酒行業(yè)未來最具有增長空間、最有溢價能力的品類。今年你們可能看不到，只有一個茅臺，其他（醬酒企業(yè)）沒有上市，我認為未來十年左右，中國白酒上市公司里面將有三分之一是醬酒（企業(yè)），會有越來越多的醬酒企業(yè)登陸上來，這是一個大趨勢。

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濃香的道路醬香會照樣走一遍

　　我個人認為醬酒的崛起，是長達20年以上的長周期行為，現(xiàn)在才剛剛開始。到底醬酒行業(yè)多大體量，（按）工業(yè)口徑（統(tǒng)計）2千億，（按）市場口徑（統(tǒng)計）3千億，產(chǎn)業(yè)利潤是1千億。2019年產(chǎn)能55萬噸，年銷售額1350億，占行業(yè)20%，年利潤550億，占行業(yè)38%。醬香有這么大的產(chǎn)能，醬酒到底可以做到多少？目前醬酒的產(chǎn)能是55萬噸左右，其中按照飛天茅臺的工藝（生產(chǎn)的）30萬噸不到。醬酒對環(huán)境比較依賴，雖然原料和工藝可以復(fù)制，但是對環(huán)境比較依賴，（核心）產(chǎn)區(qū)的極限容量是60萬噸，上千年的白酒釀造歷史總結(jié)出來，中國醬酒的（核心）產(chǎn)區(qū)就在赤水河邊，這是一個非常不平（整）的地方，是山區(qū)，所以（赤水河）上下80公里的（范圍）極限容量只有60萬噸，這個產(chǎn)能是有天花板的。而且醬酒是以產(chǎn)定銷的，今年茅臺酒的產(chǎn)量是2016年基酒產(chǎn)量乘以80%，（其他）醬酒也是一樣。其他產(chǎn)區(qū)中的四川（產(chǎn)區(qū)）有10萬噸（產(chǎn)能），另外的產(chǎn)區(qū)還有10萬噸（產(chǎn)能），加起來80萬噸（產(chǎn)能）。

　　那么現(xiàn)在我們（在市場上）聽到的茅臺比較多一些，其他的沒聽到什么，這個和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成熟度有關(guān)系。醬酒的發(fā)展是三個階段，濃香的道路醬香會照樣走一遍，二十年前濃香就是這樣走的，現(xiàn)在醬香也會這樣做。第一個階段是戰(zhàn)國時代，就是有很多品牌，都很賺錢，一片混亂，目前醬酒就是這樣的，上千上萬個品牌，還在混戰(zhàn)之中。第二個是品牌競爭時代，我們四川的宜賓產(chǎn)區(qū)，瀘州產(chǎn)區(qū)以前有上千家企業(yè)混戰(zhàn)，濃香的中小企業(yè)基本已經(jīng)生存非常艱難了，甚至有多年釀酒的中小酒廠把窖池停了。濃香白酒停產(chǎn)是很嚴重的事情，基本很難恢復(fù)了。所以說，濃香白酒二十年前是這樣，大大小小很多企業(yè)都在發(fā)展，現(xiàn)在你看濃香白酒，品牌化已經(jīng)很集中。就在四川的六朵金花里面也分化的非常明顯，水井坊、沱牌他們的體量和五糧液、劍南春比就差很多了。現(xiàn)在醬香是全民都賺錢，而且現(xiàn)在的增長是來自于野蠻生長，是搶的濃香白酒的市場份額，總有一個臨界點，兩三年以后會進入一個品牌競爭的階段，大企業(yè)優(yōu)勢越來越明顯，包括可以看到的茅臺、郎酒、習(xí)酒等等，到最后品牌會越來越集中，醬酒現(xiàn)在處于上半場的階段，可能從二級市場來看機會不多，但是從一級股權(quán)投資來看，是一個蠻好的機會點?，F(xiàn)在很多企業(yè)才開始做股份制改造，投資機會是挺大的。

　　關(guān)于未來的品牌競爭，第一是價格，醬酒的價格階段都有成熟的產(chǎn)品，醬香現(xiàn)在是兩個大價格段，一個是1000元以上的以茅臺為主，第二是500到1000元的，（主要是）紅花郎的15年、國臺的國標，其他的都比較小，但是醬酒的特點是由高往低打。第二個是醬酒很容易出現(xiàn)大單品，這個和工藝有關(guān)系，濃香的優(yōu)酒率只有百分之十幾，醬香可以達到80%以上，所有的主流醬酒的企業(yè)大單品很容易出現(xiàn)，比如說郎酒的15年，銷售占到50%到60%，習(xí)酒1988也占15%以上，醬酒很容易出高端產(chǎn)品，濃香不一樣，濃香一個劍南春就卡住了400元，一般的品牌很難超過這個價格。醬香就很容易到幾百以上，醬酒的核心產(chǎn)品定價，零售價一定是500到1000元之間，不會做一兩百元（的產(chǎn)品），好的醬酒零售都在500元以上。

　　同時醬香的打法不一樣，濃香的打法是投廣告和渠道鋪貨，醬酒除了品牌打造，落地的體驗工作做的比較扎實，尤其是圍繞品鑒會、酒道館，包括茅臺做茅粉節(jié)。這方面郎酒變化很大，以前（郎酒）是圍繞廣告和渠道（做市場），現(xiàn)在已經(jīng)圍繞郎酒莊園，這就是一個平臺，就是做消費教育和品質(zhì)教育的平臺。同時醬香是一個全國化的香型，一個特點是南方好于北方，第二個（特點）是經(jīng)濟越發(fā)達的地方越好賣，比如江蘇，這里的醬酒份額特別好，茅臺是這樣，郎酒也是這樣，為什么呢？就是因為經(jīng)濟越發(fā)達，大家的購買力越強，同時對品質(zhì)越重視，對酒的品質(zhì)要求越高。所以說，醬酒的品牌競爭，我們認為3-5年內(nèi)，競爭壓力會越來越大。

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醬酒已到資本加持的時候

但中小醬酒企業(yè)的機會已不多

　　醬酒廠投資窗口逐漸關(guān)閉，什么意思呢？對投資來講是好機會！因為大醬酒企業(yè)越來越多，資本化改造越來越多，你們投資的機會越來越多了。但是從實體產(chǎn)業(yè)投資來看，我們認為中小醬酒企業(yè)慢慢沒有機會了，因為醬酒的資金門檻和時間門檻非常高，需要兩頭投錢，生產(chǎn)酒要五年之后才能用，一個酒廠要形成穩(wěn)定的品質(zhì)和風(fēng)格體系要十年時間。第二，醬酒的名酒品牌不多，大多數(shù)是非知名的企業(yè)，或者二三線企業(yè)，品牌（建設(shè)）也需要投很多錢，兩頭投錢的時候，一般的資本扛不住，而且現(xiàn)在醬酒投資門檻非常高，現(xiàn)在都是投萬噸的，沒有幾千噸的，這已經(jīng)到了一個產(chǎn)業(yè)門檻越來越高的時候。第三，醬酒的產(chǎn)能，茅臺的擴產(chǎn)基本已經(jīng)到一個平衡點了，5.8萬噸，但是茅臺的系列酒正在擴產(chǎn)，比如在習(xí)水這個基地要做3萬噸的產(chǎn)能，習(xí)酒和郎酒也在擴產(chǎn)，2018、2019到2020年他們在快速的擴產(chǎn)，集中放量是5年之后，2023到2025年，所以中小資本的機會越來越小。這些小資本會被大資本整合。赤水河產(chǎn)區(qū)中小酒企將進入整合期，這也是一個大趨勢，沒法改變的。

　　茅臺這個航母體量驚人，這個你們非常熟悉了，首先茅臺這個超級的品牌紅利，我們以前行業(yè)說是茅五劍，現(xiàn)在是茅臺孤獨求敗了，現(xiàn)在系列酒也到100億了。從產(chǎn)能來看，茅臺集團是20萬噸級，股份公司5+5萬噸，集團10萬噸，我保守估計五年后（茅臺酒）收入是1500億，去年茅臺酒銷量3.45萬噸，收入758億，系列酒銷量3萬噸，收入95億元，茅臺噸價220萬。測算假設(shè)按照30%的提價率，五年以后會達到1430億，系列酒達到200多億，加起來最保守是1500億，甚至到2000億左右。所以雖然茅臺的酒這么貴，但是確定性非常高，不會有大的波動，只會越走越好。今天茅臺不提價不是不想提，主要是基于非市場層面的考慮，今年提價可能性較大，茅臺可以重點關(guān)注。

　　你們以前除了茅臺基本不關(guān)注其他的醬酒，現(xiàn)在醬酒已經(jīng)到了一個資本加持的時候了，現(xiàn)在國臺、郎酒已經(jīng)報材料了，還有其他的習(xí)酒、金沙等等都有上市的可能，而且有的已經(jīng)進行資本化改造了，比如酣客，洋河已經(jīng)進來了。這幾年我在貴州比較多，明顯感受到大資本對醬酒關(guān)注比較多，我們認為醬酒未來會是一個非常好的投資品種，也是你們可以重點關(guān)注的。